〈鉅亨看世界〉家族企業是福是禍

鉅亨網編譯黃意文

瑞士信貸 (Credit Suisse) 的研究機構近期發佈一份報告,為家族控制對公司股價表現的影響結果。數據顯示:一個家族對公司的控制度越強,公司股價表現就越好。

該機構對全球 1015 家公司的數據進行分析,這些公司市值皆在 2.5 億美元以上,而單一家族至少持有公司 20% 的股權。結果顯示,從 2006 年以來,家族企業的表現皆比非家族企業好:

家族企業(淺綠)非家族企業(深綠)2006年以來的扁縣
家族企業 (淺綠) 非家族企業 (深綠)2006 年以來的表現

從更仔細的角度來看,家族企業在全球不同地區皆表現優異,而小型家族企業有做得更好的傾向:

家族企業
大小型家族企業在不同地區的表現

關於家庭持有股權比例與公司表現沒有特別的關聯,只有當單一家族擁有公司最大的投票權時,它才會產生重大影響。但隨著下一代開始掌權,家庭效應會逐漸減弱。由創始人或其子女掌權的公司,往往表現會明顯優於由第三代至第五代管理的公司:

每一代掌權者的表現
每一代掌權者的表現

下圖為由第一代至第五代掌權時的年度報酬率,灰色則為非家族企業,從報酬率來看,家族企業的效應可維持至第五代,之後家族或專業經理人掌權的報酬率將無明顯不同:

每一代掌權的年度報酬率
每一代掌權的年度報酬率

瑞士信貸的分析顯示,家族企業更注重業績表現,這代表著家族企業往往有更好的資本回報和股本回報。因此,就現在許多用於評估公司的投資因素,家族企業往往更有機會被視為「優質」公司,評級機構也傾向給予家族企業更高的信用評級:
 

美國家族企業的信用評級優於非家族企業
美國家族企業的信用評級優於非家族企業

另一方面,由於是家族企業,掌權者會更注重傳承與用長遠角度看待事情,因他們欲將事業交給下一代,在這種情況下,這些公司可能會回購更少庫藏股,並投入更多資金於資本支出。

此外,瑞士信貸指出,一些不受歡迎的家族治理特權,亦有助於公司表現,以美國公司來說,比起持有普通投票權的家族企業,家族具有特殊投票權的家族企業表現較優異。

瑞士信貸提出與傳統觀點不一樣的看法,該公司指出,一般人普遍認為,股東有特殊投票權的公司,可能在股價、增長和現金流方面表現會較差,但瑞士信貸的數據顯示,此看法是不正確的。

對於擔憂特殊投票權掌握在僅少數股東身上的投資者,瑞士信貸給予提醒指出,特殊投票權的流動性可能低於普通股,在其他條件相同情況下,擁有特殊投票權的股東可能與公司有更緊密的關聯,並更在乎保護公司資產與永續性。

股票: 世界

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